20亿美元投资背后软银能从自如、贝壳身上拿回什么

“我可以在18个月内证明那些质疑我的人都是错误的。”

前不久,软银愿景基金CEO拉吉夫·米斯拉在接受采访时这样肯定的说道。

目前贝壳强敌环伺,技术和商业模式上并没有绝对的领先;自如面临长期亏损,而且在现有的商业模式和竞争环境下,短时间之内仍很难实现盈利。最为重要的是(包括烧钱补贴),这两大平台并没有自己真正杀手级的应用和服务,其能提供的服务,竞争对手也能做到,无法形成真正的竞争壁垒。这种局面也意味着,市场争夺的拉锯战将会长期进行下去。

短期来看,达达很难摆脱对京东和沃尔玛的依赖。分析人士认为:第一,业务上对于京东、沃尔玛依赖过高,可能会影响估值;第二,如果达达集团能够顺利上市,股价或会受到京东、沃尔玛的影响而产生波动,此种情况,达达集团自身并不能防控。

同时,进一个月来自如也陷入舆论风波,网上来自于租客的各种抱怨也反映出了这家长租公寓平台的困境。本身长租公寓就是一个重资产、低回报、长周期且短时间内盈利无望的生意,如今受到疫情影响,整个租房市场需求降低,资金链已经压力山大的长租公寓行业更是雪上加霜。

宣布回购、押注中国市场,软银最近动作频频。

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达达集团在招股书表示:能否实现盈利取决于能否改善市场地位和形象,扩展在线平台,维持有竞争力的价格,提高运营效率和获得融资的能力,这可能受到无法控制的众多因素的影响。如果无法产生足够的收入增长并管理我们的成本和支出,可能无法始终如一地实现盈利或正现金流,这可能会影响业务增长,并对财务状况和经营业绩产生不利影响。

或许,软银希望将自己在“OYO全球快车”上的损失,从中国房地产互联网信息服务的浪潮中找补回来。从国内市场来看,贝壳和自如这两个“自家兄弟”,一个是知名线上房产经纪平台,一个是最大的长租公寓平台。虽然分属不同的赛道,但某种角度来看二者都同属房地产市场范畴内,并没有跳出链家原有的传统业务范畴(只是将线下业务搬到了线上)。

在移动互联网时代,传统房屋中介、租赁服务市场需要的不仅仅是简单的从线下走到线上。从现在的状态来看,虽然二者都通过移动互联网实现了更加充分的信息共享,提供了一些新的便捷性功能,形成了较大的市场规模和覆盖率,但本质上都没有跳出传统房产中介或者二房东的模式。规模,永远不能成为解决商业模式困境的钥匙。

相关人士表示,如果自如、贝壳上市后的股价表现不够理想,在股票禁售期结束后的投资回报也势必会大打折扣。从这一点来分析,一直擅长“扶上马送一程”的软银,显然不能只做简单的财务投资,而是会在投资后帮助两者在业务上有进一步的发展。

就在3月6日,来自《日经亚洲评论》的报道称,软银集团的子公司Z Holdings将以3美元价格出售其在OYO Life公司近7700万美元的股份;OYO Life也将通过向WeWork和其他软银附属公司转移员工来缩减规模。

招股书显示,2017年至2019年,达达集团来自于京东的营收占比分别为56.7%、49.1%、50.5%,2020年第一季度为37.8%;2018年、2019年,来自于沃尔玛的营收分别为4.6%、13.0%,2020年第一季度为14.9%。基于此,近三年以来,达达集团大客户为其带来的收益始终未低于50%,且京东和沃尔玛均为达达集团股东,占股分别为47.4%、9.9%。

和讯科技发现,聚投诉平台上,也有用户指出,京东到家存在乱扣费、用户不知情的前提下开通各种红包业务等。

钱,软银给自如和贝壳送到了。这笔投资对于软银、自如和贝壳都隐约有着“救命”的味道。相信出钱和收钱的各方也都能想明白这样一个道理:规模和利润之间究竟是怎样的一种关系,永远不要认为规模意味着一切。因为一旦企业陷入规模和利润的正相关逻辑中,一个重要的因素就会被忽略——顾客价值。

紧急押注:自如、贝壳IPO风声紧

对此,里德•霍夫曼在书中表达了一个观点:闪电式扩张有一个大前提,是创业公司必须要拥有一个杀手级的产品或服务,同时目标市场清晰且规模庞大,推广渠道也很强大,这样才有可能通过闪电式扩张成为规模化的企业。

无论是自如还是贝壳找房,软银这两笔巨额投资都称得上是“雪中送炭”,新一轮融资也将改善两家企业的资金链压力。但融资显然不是重点,如何通过融资度过目前的危机,在资本市场输血后找到长期可持续的盈利模式,才是自如和贝壳最为重要的任务。外界对于孙正义和软银已经出现“兴于IT互联网,败于房地产”的评议,自如和贝壳能否成为扭转软银“宿命”的良机?

如上文所述,疫情期间达达集团取得了相对不错的成绩,但在净收入增长背后,用户对达达集团的投诉却从未停止。

事实上,无论是私自取消订单、退款还是用户个人信息问题,并不是达达集团一家公司面临的问题,但达达集团即将成为公众企业,应该起到表率作用。用户是达达集团的根基,也是达达集团未来的壁垒,如果口碑下滑,将给达达集团带来不可估量的损失。在达达集团CEO蒯佳祺眼中,这个世界上最好的商业模式就是创造价值,而对于达达集团来说,为用户创造价值也是必不可少的一部分。

但是在资本市场进入冷静期,闪电式扩张的风险也就随时而来。软银投资的WeWork、OYO在规模快速扩张的同时,并没有建立起一个未见的盈利基础,这也是很多独角兽到最后没有熬死竞争对手先把自己先熬死的原因。即便幸存下来的企业,也很可能像Uber、WeWork那样面临着长期亏损、盈利遥遥无期无望的境况。

招股书中提到,达达集团作为基于技术的平台,业务生成并处理大量的个人交易行为和人口统计数据。达达集团面临处理和保护大量数据所固有的风险,包括保护系统中托管的数据,检测和禁止未经授权的数据共享和传输,防止外部方对达达集团系统的攻击,欺诈行为或员工的不当使用,以及维护和更新我们的数据库。任何系统故障,安全漏洞或第三方攻击或试图非法获取导致实际或感知的用户数据释放的数据,均可能损害我们的声誉和品牌。

对此,达达集团认为,尽管达达集团计划扩大和多样化客户群,但在可预见的未来,仍然希望依靠主要客户,其中一些也是主要战略投资者,且双方有相应的合作协议。

过度依赖京东、沃尔玛 容易产生不确定因素

这笔投向链家系的巨资很容易让人联想到软银先后投入超百亿美元,最后却倒在IPO门前的WeWork。对于自如和贝壳投资额度虽然不及WeWork,但在目前的资本市场环境下,豪掷20亿美元也能够看出软银对中国市场的期许。

在埃利奥特呼吁软银审查愿景基金投资流程的同时,愿景基金也将手中最后的剩余资金押注在了中国市场。据华尔街日报报道,愿景基金近期向自如和贝壳找房分别投资了10亿美元。据知情人士透露,这笔高达20亿美元的投资是在2019年11月谈妥的。

这种打法在过去几年网约车、共享单车、外卖、电商拼购甚至互联网咖啡等领域,几乎是无处不在。在行业迅速催生无数独角兽的同时,我们可以看到市场竞争疯狂地进入非理性状态,乱战之后留下一片狼藉。

但达达集团之所以在2020年第一季度收入飙升,主要是疫情原因导致消费者线上购买需求的增加,但此类情况不可持续,目前国内疫情已经接近尾声。另外,净收入增长的背后,是达达集团的持续亏损,2020年第一季度,达达集团净亏损2.79亿元,去年同期为3.37亿元。

回顾过去从Uber到WeWork再到OYO,愿景基金投资后的一贯做法,就是要求被投企业在短期之内用钱拉开与竞争对手的差距,从而把第二、第三踢出市场。在确认了自己的市场主导地位之后,再重新回归商业本质。

即将登上纳斯达克的舞台,达达集团会有怎样的表现,让我们拭目以待。

不过也有声音质疑,软银在OYO方面的投资目前也遭遇了重创,为何还要在相关领域加码?

对此,相关互联网行业观察家对懂懂笔记表示:“软银的愿景基金在经历了WeWork、OYO的失败之后,外界对孙正义和愿景基金多少有一些质疑,这一点从愿景基金二期募资的困难上就有体现。同时,在经历了这一系列大额但并不成功的投资之后,愿景基金也需要旗下投资的其他项目尽快实现上市,从而让自己有更多变现机会并借此获得更多资方的信任。”

软银回购股份的声明,源自对冲基金Elliott Management(埃利奥特)的一番喊话。过去一段时间,这家激进的对冲基金重仓了软银股票,并多次强调软银的股票与其资产相比被明显低估。但是就在一周前,埃利奥特在电话会议中提出,软银应该成立一个特别委员会,以审查愿景基金的投资流程,显然资本虽然看好软银但是对愿景基金的“失血”已经感到忧虑。

对于达达集团来说,赴美淘金的结果是好是坏,除了大环境影响外,还要从自身修炼说起。招股书显示,2017年至2019年,达达集团的净收入分别为12.18亿元、19.22亿元和30.99亿元;2020年第一季度,达达集团净收入10.99亿元,去年同期为5.265亿元,但2019第四季度,达达集团净收入为11.86亿元。

对于软银而言,自如和贝壳找房可以预见的IPO,是最值得期待的“好消息”;而对后两者而言,即便新一轮融资能帮助自己在全球资本市场稳定后顺利IPO,但是上市后又该如何续命?

这种用钱开路的举措曾经在资本市场上一度风行。里德•霍夫曼在《闪电式扩张》一书中就曾对这种做法作出过分析:“这是一种使公司能以惊人的速度达到庞大规模的一般框架和具体方法——闪电式扩张的核心是:企业在面对不确定状况时,先优先考虑速度,然后获得快速增长。”

这就需要软银改变以往的“粗暴”手法,即改变对投资项目重金押注,高举高打砸市场、砸对手的旧套路。

如今,OYO之后,软银押注的贝壳、自如多少与前面这些独角兽存在一定区别,两者也都通过过去多年的市场拓展建立了较为深厚的用户基础。但是从商业模式而言,其服务都是将传统业务从线下迁移至线上,并没有实现对传统商业模式、供需关系的彻底重构。甚至一直反对意见指出——这种中间商模式并没有其传统房地产中介挣差价和资本化“二房东”的本质。

不过,目前市场最大的变数是疫情产生的连锁反应。根据贝壳自己发布的《2月份全国重点城市二手房月报》显示,2020年1月至2月,二手房成交陷入冰点,重点18城链家二手房成交量同比下降55%;新房方面,2月份新增挂牌房源量环比下降52.2%,同比下降74%,1月至2月同比下降55.7%。

具体细节方面,根据IT桔子的报道显示,愿景基金在贝壳找房最新一轮15亿美元战略投资中领投10亿美元,此轮融资的投资方除了愿景基金之外还有高瓴资本、腾讯、红杉资本,总融资额超过24亿美元,贝壳找房投后估值高达 140 亿美元;对自如的投资则由愿景基金直接向自如注资5亿美元,同时从自如创始团队手中额外购买了5亿美元股份,自如投后估值为66 亿美元。

今年以来,美股的多次熔断,让大部分科技中概股受到“拖累”,股价进入低迷状态,再加以瑞幸事件的影响,达达集团选择此时赴美上市会是一个好选择吗?

实际上,18个月后拉吉夫·米斯拉能否打消外界的质疑,恐怕无人能打保票。就在他说出这番豪言壮语后,软银也进行了一系列迷之操作试图挽回不断呈现的颓势,这些动作包括回购承诺、新的投资以及尽快止损。尤其是愿景基金对自如、贝壳找房的两笔投资,更为引人注目。

谁都明白“输血”只能救急

两者作为各自赛道中的第一梯队选手,在盈利方面也都面临困境,而且都在IPO的大门前徘徊了许久。自如在去年底频频被媒体传出将于2020年下半年登陆美国股市的传闻,仅仅官方多次否认,但最新一轮融资后估值66 亿美元已经是一个鲜明的信号;而贝壳找房近日再次被媒体曝光,称其已经计划2020年在香港进行首次公开募股,据悉此次IPO的目标是让公司估值达到200亿至300亿美元。在这个节骨眼,软银对两者的投资目标显而易见。

或许,贝壳和自如是软银寻求投资收益的重要渠道之一,但必须注意,想要获取更多投资回报的前提,是被投企业的发展前景值得押注。从“蛋壳公寓”、“青客公寓”等自如的“前辈们”上市之后的股价走势来看,或许前景并不那么明朗。

2017年至2019年,达达集团净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元和16.7亿元,三年累计亏损近50亿。就目前来看,亏损幅度虽在收窄,但何时盈利仍没有准确时间表。此外,2017年至2019年,达达集团用于经营活动的现金净额分别为12.12亿元、18.19亿元、12.98亿元。

不得不提的是,在达达集团的成本支出中,骑手工资占比居高不下。2017年至2019年,达达集团的骑手薪资为15.26亿元、19.18亿元及26.79亿元,占总成本的比例分别为54.38%、48.96%、54.39%。而一般来说,为了保证更好的服务质量以及企业规模的逐渐扩大,此部分费用很难出现下调。

的确,从2015年软银首次向OYO投资1亿美元后,迄今为止联合其他伙伴押注OYO的投资额也达到近十亿美元。但是估值近100亿美元的OYO,目前却在全球市场溃败。多家媒体报道,OYO Hotels在3月10日统计的员工数量相比2019年11月已经减少近7000人,OYO中国团队的高管已有5位离职;今年1月,OYO印度总部也裁员约1200人,美国公司同时裁员三分之一。

作为回应,软银集团表示将斥资约5000亿日元(约合48亿美元)回购高达7%的公司股份,以提升股东价值。软银在本周五的声明中表示:回购将在2021年3月16日至2021年3月15日期间进行。尽管宣布了这一消息,软银的股价仍然大幅下滑,随着大盘暴跌其股价也下跌了9.2%。

疫情期间订单增长背后:用户投诉不断

黑猫投诉显示,关于京东到家的投诉主要集中在私自取消订单、不退款等方面,仅今年四月投诉量就超过70条。在这当中,甚至有用户投诉称,京东到家泄露个人信息,该用户表示:“京东到家APP平台,在顾客本人不知道的情况,订单信息里面多了很多订单。反馈给客服,客服找各种借口推脱,没有一个合理的解释。”

此外,招股书中风险提示提到:如果与这两个主要客户的业务合作协议被终止或在到期后未续签,则我们的业务关系可能受到不利影响。同时,与任何此类客户的关系的恶化,或其中任何市场的重大不利趋势这些客户的运营可能会严重干扰达达集团运营,并且运营活动的收入和现金流量可能会大大减少。